近日公司披露年报：2015年实现营业收入35.17亿元，同比下降0.19%；公司实现啤酒销售收入34.07亿元，同比增长0.46%；全年完成啤酒销量115.98万吨，同比下降0.86%，大幅优于行业平均水平；归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，同比增加37.69%；扣非后净利润0.47亿元(主要来源于政府补助)，同比增长1.24%。EPS为0.12元。每10股派发红利0.5元。
费用率保持稳定，低营业成本提升毛利率水平。啤酒销售毛利率41.02%，同比增加0.83pct，主要由于啤酒销售营业成本同比减少0.94%。费用方面，公司15年费用率较为稳定，整体费用率为29.85%/+0.69pct。其中销售费用率为17.05%/+0.41pct，公司强化品牌建设，加大互联网和品牌宣传活动，提高了销售费用率；管理费用率为13.36%/+0.91pct，主要由于人力资源、财务、招投标管理费用增加；财务费用率为-0.57%，去年同期为0.06%，主要因为银行借款、中期票据减少导致利息支出减少。
Q4销售费用率、毛利率有改善，营收同比略有下滑。公司4季度营收6.44亿元，同比下降4.06%，毛利率41.72%，同比增加3.05pct。费用率33.59%，同比增加2.13pct，主要因管理费用增加所致。4季度实现归母净利润859万元，同比增长2105%，主要得益于营业外收入和计提坏账转回。2015年经营活动产生的现金流量净额7.22亿元，同比减少38.14%，主要是支付货款增加所致。
非公开定增募集47亿元，投资文化创意园、精酿啤酒等项目。公司以非公开发行方式拟募集不超过47亿元，用于啤酒产能扩大及搬迁项目、珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目、精酿啤酒生产线及体验门店建设项目等。经公司测算，各个项目的预计税后内部收益率大约为11%～15.13%。其中，啤酒文化项目总投资18.14亿元，公司拟将旧厂区改造为集啤酒文化嘉年华综合体、精品啤酒体验中心、啤酒工业旅游景点等，有望为公司贡献新盈利增长点，预计税后投资内部收益率12.2%。公司拟投入超过2.5亿元的精酿啤酒项目，新增生产线将用于生产附加值含量高的精酿啤酒。公司此举走在行业前列，率先进行精酿啤酒的尝试，加速产品结构升级。精酿啤酒项目预计税后财务内部收益率15.13%。珠江啤酒还率先启动员工持股计划，本次非公开发行定增对象包括董高监和企业员工认购共623万股，6329万元。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016～2018年EPS0.16/0.18/0.21元，综合考虑公司优于行业的增长速度，我们给予公司目标价15.67元，对应2018年3.66倍PEG，现价12.55元，对应2018年倍2.94倍PEG，维持“增持”评级。
