事件
公司发布2015年报,实现营业收入17.28亿、归母净利润0.52亿、扣非归母净利为0.21亿元,分别同比下降16.74%、41.19%、65.64%,每10股派0.30元(含税),分红率32%,与历史水平相当。
简评
四季度收入下滑幅度缩窄,中高端酒表现好于低端
2015年四季度收入4.65亿、归母净利润0.14亿,分别下降11.23%、57.36%,收入端下滑幅度缩窄。15年公司主要调整渠道及产品结构,核心主推产品再度升级,先后推出新版柔和、祥和超值装、红经典等,在一批区域市场逆势增长,形成板块运作。整体来看中高端酒表现要好于低端酒。
毛利率下滑基本稳住,净利率达近十年最低水平
2015年全年毛利率下降2.79个百分点,其中酒业收入15.05亿减少19.34%,毛利率下降1.62个百分点至66.72%,基本稳住。药业收入2.16亿增长9.36%,毛利率增加2.66个百分点。销售费用下降17.2%,费用率微降0.2个百分点,主要来源于广告、促销、兑奖费用的下降(幅度分别为24.8%、7%、26.3%)。管理费用下降2.4%,费用率上升1个百分点。定期存款额较大、利息收入增加进一步降低财务费用。全年净利率3%达近十年历史最低水平。
公司现金充足,15年重在消化渠道库存
年末预收款2.67亿,同比下降12%,我们认为这是公司15年以消化渠道库存为重点的自主选择。公司经营活动产生的现金流量净额3.54亿元大幅增长563.70%。账上现金充裕,货币资金(库存现金+银行存款)+未到期理财产品同比增长18%至16.12亿。
盈利预测与估值:
公司近期董事会改选,拥有丰富管理经验的宁总出任董事长,同时拥有丰富一线销售、营销经验及理念的张总出任总经理,团队更加年轻化,将会给公司带来积极的变化。我们判断公司15年收入、利润均触底,16年以恢复市场为主,实行区域营销中心运作机制,提升市场服务效率,未来趋势向好。我们预测16~18年收入增速10%、15%、12%,利润增速25%、35%、20%,EPS 0.12、0.16、0.19元/股。鉴于公司尚处于恢复期、净利率较低,参考可比公司市销率得出目标价9.2元,增持评级。
