泸州老窖：站在新一轮腾飞的起点

        白酒行业在经历了三年深度调整后，2015年白酒行业止跌反弹，分化复苏趋势确立，主流酒企陆续提价。2015年来，泸州老窖坐拥天时地利人和，新管理层带领品牌、产品、渠道全方位调整持续见效，复苏趋势明确，预计2017年起利润弹性开始显现，利润增速将明显超越收入增速。泸州老窖已站在新一轮腾飞的起点。

白酒行业分化复苏

        确立自2012年底以来，白酒行业在经历了三年深度调整后，行业环境已经有所好转。2015年白酒行业止跌反弹，分化复苏趋势确立，主流酒企陆续提价，九成上市酒企业绩实现正增长，今年一季度业绩增速普遍达两位数。但整体来看，一二线复苏趋势明显，三线酒企复苏待进一步观察。

        从需求端来看，政务消费市场的冲击逐渐消失，取而代之的是个人消费和商务消费的兴起，逐渐成为行业发展新支柱;从渠道端来看，积压库存逐渐清理干净，渠道库存逐步消化至1-3个月的合理水平。

        2015年以来，白酒行业消费升级明显，城市和乡镇婚宴、聚会等大众性事件推动中高端白酒 (100元以上)消费价格带上升，体现在上市酒企报表中则是产品结构上移提升毛利率水平。如江苏市场主流消费价格带从100-300元升级至300元以上，安徽市场则从80-100元升级至100-120元。

公司经营改革成效显著

        在业绩说明会上，泸州老窖认为，按照国外经验，前五大酒类企业份额达到15%后会进入加速扩张的过程。因此泸州老窖必须牢牢抓住这波未来十年的品牌消费盛宴，以泸州老窖中高档酒的品质和品牌优势，重回白酒第一阵营。

        泸州老窖可谓2015年以来变化最大的白酒企业。2015下半年新班子上任以来，管理层全力推进经营改革，一是强力清理品牌体系，重塑五大战略单品;二是推动营销转型，目前在销售体系中总部和市场前端得以打通，市场反应能力显著增强;三是公司重建营销队伍，实现扁平化保证渠道利润，部分市场直营培育。四是公司加大品牌营销投入，大力推进广告、地面广告牌、店招等各种营销的投入，实现氛围重建。

        2015年公司收入增长29%，其中高、中档产品分别增长72%、176%，2016年一季度中高端产品继续保持50%以上增长，公司改革成效显著。从产品线来看，国窖1573自2015年下半年开始复苏，在西南已经实现全面恢复，特曲系列自2016年初复苏，窖龄酒则在3月底开始复苏，公司有望在近期触底复苏，自此下半年有望实现全线产品增长。

中端产品重回高速增长

        2014年老窖收入体系和利润呈现断崖下跌，年底公司开始内部调整，国窖1573自2015年2月春节探底后开始回升。新班子接手后调整速度加快，窖龄从2015年7月开始调整，今年1月份开始回升。除了头曲和二曲外，老窖主要品系的其他产品收入都实现了快速增长，中高端如特曲等增长明显，预计2016年五大单品将全面进入上升轨道。

       公司在2015年推出特曲酒的新品特曲纪念版和晶彩版。最新渠道调研显示，公司特曲产品的增长主要来自于新品的高速增长。泸州老窖特曲公司高管表示，上半年(15年12月-16年5月)特曲回款11.5亿元，完成年度任务59%，较上年同比增长25%以上。招商证券表示，历史上特曲年销售额从未突破20亿元，今年销售的高速增长表明，去年以来管理层渠道改革和营销策略初见成效，公司中档酒已经重回高速增长道路。

高档酒实现翻倍式增长

        近期中泰证券调研华中、西南、华东等省份经销商情况显示，上半年国窖1573发货量同比增速达100%以上。如四川省(占国窖1573收入的20%以上)，今年上半年(12-5月份)成都市场已回款2.7亿元，整个四川省回款达5.1亿元，远超过历史峰值水平。截至5月底，国窖1573已完成去年全年的收入，同时也完成了今年计划25亿的60%。中泰证券认为，结合上半年的高增长态势，全年高端酒有望实现60%的增长。

        近期，市场流传国窖1573已经开始控量，并酝酿提价。据媒体报道，5月份国窖1573中国品味提价，6月16日晚间国窖1573经典装全面停货，6月22日国窖1573经典装按年份定价。这也意味着国窖1573经典装很快也会涨价。

       中泰证券认为，国窖1573提价是行业向好和公司产品动销表现强劲双重作用的自然结果，提价后将推动公司业绩加速增长。从公司来看，上半年国窖1573动销实现翻倍增长，具备充足的提价信心。目前按照提价30元一瓶静态测算，仅本次提价就可年化提升税前利润2亿元，推动公司业绩加速增长。

中长期向上拐点明确

        国泰君安表示，产品结构持续升级、销售费用前置投入、华西证券投资收益影响逐步消退，2017年起泸州老窖利润弹性将开始显现。泸州老窖已站在新一轮腾飞的起点。预计2016-2018年公司净利润为17.7、22.7、28亿，同比增长20%、28%、24%，对应每股收益分别为1.26、1.62、2元。维持推荐评级，目标价对应2017年21倍PE。

        中泰证券表示，国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升，明年利润增速将会更快，坚定看好未来2-3年公司业绩可实现20%以上的确定性增长。考虑增发摊薄后上调盈利预测，预计2016-2018年每股收益为1.30、1.62、2.07元。给予目标价对应2017年25倍PE。兴业证券表示，公司中长期向上拐点已十分明确，高中低档产品均有看点，在新一轮行业周期中或爆发惊人弹性，是未来1-2年内最看好的白酒标的，建议积极配置。记者 刘希玮白酒板块今年一季度营收增长已恢复至20%。