海通证券(12.68,-0.020,-0.16%)2月18日发布食品饮料(7363.94,-39.510,-0.53%)行业研究报告，报告摘要如下：
投资要点:
精酿啤酒在美国快速兴起已占两成份额。过去5年精酿啤酒在美国蓬勃发展。2014年美国精酿啤酒销量266.4万吨,同比增长18%,销售额196亿美金,同比增长22%,按销量计算市占率11%,按销售额计算市占率19%。与此形成鲜明对比的是美国整体啤酒市场却日渐低迷,2014年啤酒总销量仅增长0.47%,过去5年CARG为-0.30%。2014年美国啤酒市场CR3为80%,比2010年降低了3.5个百分点,反映出传统啤酒公司面对来自精酿啤酒的激烈竞争。
精酿啤酒来势汹汹,大公司并购应对。大啤酒公司一般会通过成立独立子公司或者收购精酿啤酒厂的方式进入精酿啤酒市场。20世纪90年代,美国各大啤酒公司就开始尝试自己兴建精酿啤酒厂,不过效果并不理想。近年来,除自建精酿酒厂外,美国大啤酒公司开始大规模收购精酿酒厂,然后利用自己的渠道进行销售。国内啤酒大公司中珠江啤酒(12.20,-0.040,-0.33%)率先发力精酿啤酒制造。
精酿啤酒产品与传统大公司渠道结合盈利有望显著提升。不论是百威英博、南非米勒还是其他啤酒公司,现阶段收购的精酿啤酒厂对其财务报表影响均不明显,但其惊人的增长速度以及对现有产品线的有效补充,却又令大啤酒公司弃之不得。从近年来不断的并购案例来看,这些巨头无疑对精酿啤酒的未来充满期待。百威英博等大肆并购精酿啤酒厂,利用自身渠道优势销售精酿啤酒产品,这一战略除了能快速推广旗下精酿啤酒,未来更是能直接提高公司的净利率。
国产啤酒错过消费黄金十年,进口啤酒是插曲精酿啤酒是趋势。2000-2015年国内社会消费品零售总额增长6.7倍,而啤酒销售额同期增长3.3倍,啤酒吨酒价格增长不到1倍。进口啤酒均价下行与国内酒企均价提升,表明中国消费者对进口啤酒的理性程度提高,国内啤酒企业也在转变经营策略,注重产品升级。国内啤酒巨头们大规模涉足精酿啤酒尚需时间,但精酿啤酒的自身优势以及国内啤酒消费的渠道特点,或将使精酿啤酒成为产品结构升级的重要方向。
给予行业“增持”评级。我们认为啤酒行业盈利状况将出现拐点式变化。主要原因:一是啤酒消费进入成熟期,龙头企业低价争抢份额已不合时宜,“求份额”转向“求利润”将成为趋势;二是啤酒行业CR5接近80%,竞争格局初步稳定;三是因为股权激励、股东更换等原因,多数啤酒上市公司改善业绩动力提升。基于此啤酒板块整体都将迎来投资机遇,优先推荐率先发力精酿的珠江啤酒、主业改善明显的重庆啤酒(12.56,-0.010,-0.08%)以及净利率提升空间较大的华润啤酒,同时推荐区域优势明显且有国企改革(1283.94,-8.540,-0.66%)预期的燕京啤酒(6.87,-0.050,-0.72%)和青岛啤酒(27.33,0.030,0.11%)。
风险提示。个别企业改革进程缓慢、啤酒消量继续明显下降(超过5%)、精酿拓展未达预期。
