我们参加公司股东大会并进行交流,目前高端白酒整体受益消费升级明显,公司提价之后效果良好,显示出品牌极强的张力,旺季之前批价将逐步提升,伴随着定增过会,股价空间将进一步打开,维持16-17年1.97和2.30元EPS和40元目标价,继续看年内30%以上空间。
近期我们对公司进行调研,进一步验证我们对行业和公司的判断。白酒行业仍处于底部,中低端竞争加剧,名酒优势凸显,高端处于寡头竞争格局,五粮液与茅台有一定价差,竞争相对缓和,整体受益消费升级。五粮液今年提价之后,批发价格稳中有升,整体处于价量齐升,经销商库存消化良好,加上中转仓库存也相对合理,七大中转仓效果渐显,缓解旺季运输配送压力。渠道扁平化推动公司团购占比提升,公司营销也将逐步强化与终端沟通,与几大电商平台很作营销效果显著,系列酒品牌公司独立运作,在营销和模式上不断改进。员工持股关乎公司长远发展,已进入最后阶段,因政策支持预计较为顺利,按照正常程序将在9-10月份过会,公司经营将更为顺畅。
趁高端白酒整体复苏之机提价,提升品牌力追赶与竞品差距,效果良好,批发价格和终端价格逐步回升。提价前经销商完成任务比例较高,平均拿货成本较低,但目前经销商库存处于合理甚至较低位置,预计在中秋国庆旺季到来之前,低价货将逐步消化完毕,679打款进货后批价仍将上升。去年9月我们对市场调研五粮液基本完成全年计划的70-80%,今年公司实际终端销售虽不如竞品,但仍有所增长,佐证了目前经销商库存合理,节前批价将上升的判断。提价带来的收入利润贡献将会延续到明年,16年相比经销商拿货均价提升30-35元,17年将继续提高20元左右,加之出货量和系列酒贡献,整体受益消费升级,公司业绩的长期持续性无需担忧,不会仅为一次性提价带来的贡献。
内部经营不断加强,静待定增过会。五粮液七大区域物流中转仓4月10号开仓启动,淡季收储旺季发货效果初步显现,7大中心城市辐射周边区域,通过改变传统的运输、调货模式,公司可实时跟踪中转仓发货物流信息,避免淡季发货过多,旺季包装运输跟不上的状况。淡季公司强化消费者培育,营销更为主动,增加终端服务,与京东、天猫、一号店等主要电商平台合作,形成729电商价格标杆,对价格体系稳定和品牌宣传都有积极效果。同时公司与集团的关联交易将逐步市场化,降低成本,显示混改之后公司从管理层到中层骨干都形成了提升公司业绩的共识,凝聚力和战斗力都强,这也是拥有较强品牌力和积淀的五粮液所急需的。
精彩仍将持续,仍有30%以上确定性空间。消费升级推动的高端白酒增长是一个长逻辑,当前大众消费下已经明显体现,五粮液是仅次于茅台受益于消费升级的品种,目前两者价差合理,竞争温和,需求量上将保持增长,今年普五控量,低度酒快速增长,设立品牌公司后的系列酒也保持两位数增长,加之16-17年提价带来的贡献将使得17年估值只有13倍,随着员工持股正常四季度完成、批价逐步上升,股价将再一次打开空间,维持16-17年1.97和2.30元EPS,年内必定可以看到30%以上空间,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:动销不及预期。
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