1、2016年高端白酒市场增速预计接近15%，茅台全年发货有望冲击2.4万吨。
（1）高端白酒增速究竟有多少？取决于茅台量价策略。我们年初基于对高端白酒库存清理和企业现金流改善，预判16年高端白酒行业增速10%，但行业增速是否会从10%跃升至15%，边际的增速究竟会更快，还是更慢，取决于茅台的增速能够达到多少。详细来讲，高端白酒市场今年步入回暖，主要是库存清理完毕，需求逐步复苏，但由于茅台已经占到高端白酒50%以上市场份额，且茅台价格已经是行业天花板，其他品牌和茅台的差价及性价比，是动销的重要因素，因此，年内行业增速究竟是10%，还是15%，很大程度上取决于茅台的量价策略。从目前看，茅台渠道库存紧张，批价快速上涨，渠道和消费者提前囤积和消费，行业增速向15%靠拢。
（2）假设茅台正常发货，高端白酒市场出厂端增长13.8%，终端增长18.2%，渠道盈利大为改善。从茅台年报季报数据，我们测算真实发货情况，15年1-10月份，公司完成全年发货计划1.8万吨，15Q4提前执行计划3000多吨，全年完成真实发货2.1万吨。16Q1发货6000吨，Q2发货5000吨，推测Q2末有已收款未发货至少3000吨，预计Q3能够完成6000吨发货，全年计划2.1万吨即可执行完毕，Q4若正常发货，至少不会比前三个季度差（明年春节更早，备货同比提前），预计为6000-7000吨，全年实现真实发货2.3-2.4万吨，同比增长15%，若考虑市场终端价格上涨，市场端有20%增长（一批价高于去年同期）。五粮液出厂端提价，预计16年出货量与15年持平。老窖1573预计全年能达到3000吨发货量，且批价有所上升。高端白酒市场，我们暂只考虑茅五泸，汇总后得到，高端白酒行业16年出厂端增速13.8%，其中量增贡献10.5%，提价贡献3.0%，市场终端增速18.2%，其中量增贡献10.5%，提价贡献7.0%。市场终端增速快于出厂端，意味着渠道盈利大为改善。当然还有一种可能，考虑到茅台包装瓶颈，假设茅台Q4少发货，出厂口径增速自然回落，但市场批价自然水涨船高，另外五粮液老窖性价比凸显出货量增加，出厂端增速10.2%，市场终端增速16.7%（详细测算表格不再单列）。
（3）全年来看，茅台全年发货有望冲击2.4万吨。我们上面做了两种情景假设，即茅台四季度完成全年计划后，继续放量，以及茅台四季度控货，批价水涨船高。我们认为，茅台今年的渠道策略是先价后量，先实现渠道商盈利改善，借助市场的涨价预期，年底会继续放量。从近期淡季批价走势看，效果非常明显，一个月之内，京东上茅台价格从919-999-1049元，消费者淡季也开始提前囤积茅台，根据上面季度发货量的分析，我们认为，茅台全年有望冲击2.4万吨发货量。
2、干货数据全纪录，为您呈现真实的伊利。
我们在4月份报告标题明确提出，全年买点已现，建议加仓，近期市场关注度也比较高，我们认为，要挣明明白白的钱，我们特将干货数据与大家分析，为您呈现真实的伊利。我们调研了解，伊利液奶增速今年1-5月7.7%，上半年保守预计5%以上。1-5月蒙牛同期0.7%增长，光明同期0增长，行业0.7%增长。液奶行业整体常温增速不及低温增速，产品结构升级贡献增长，但销量和价格暂时是负贡献。上半年伊利任务完成率97%，占全年计划46%，其中高端品占比49%。液奶市场份额30.8%，蒙牛26.7%。增速分区域看，河南、两湖地区、京津地区10%以上增长，西南、华南0增长。分产品看，PET瓶乳酸菌饮料基数低，增长4.2倍，常温酸奶安慕希增长182%，金典奶增长12%，纯奶、功能奶等因价格因素小幅负增长，谷粒多、舒化奶、优酸乳等10%以上负增长，儿童成长白奶20%以上下滑。增长贡献主要来自常温酸奶和高端白奶。伊利高端产品销售额近两年增速达到20%以上，而蒙牛仅小个位数。全年看，预计安慕希75亿，金典近60亿，竞品光明莫斯利安60亿，蒙牛纯甄45亿，蒙牛特仑苏80-85亿，圣牧有机奶近20亿。而奶价成本上，伊利14年平均成本4.9元，15年4.4元，16年Q1为3.8元,，Q2为3.7元，可见成本在继续下降。伊利收入增速虽慢，但领先行业，利润率则在2季度可能突破10%，来年还将提升。估值20倍，明年16.6倍，现金流比经营净收益冠绝全球消费龙头，如今价值当道，这样的公司股价一定会迎来估值提升加切换的空间，年内我们认为看今年25倍23元，看1年我们认为股价有望达到明年25倍28元。
3、高股息率对应确定性收益，成为资金第二波目标，短期关注双汇，五粮液伊利亦值得关注。
近期双汇发展、泸州老窖等大涨，宇通、上汽等近期也在持续上涨，高股息率业绩稳健个股成资金第二波目标，核心还是在于低利率背景下，资产配置整体收益率持续向下，资金目标从第一轮寻找基本面上行驱动股价上涨的股票暂告休息后，退而求其次，寻找股息率高但业绩稳健的个股，虽然收益率不及第一轮，但仍是相对好的选择。从这个脉络看，股息率高，业绩稳健且估值低是最佳选择，但条件是业绩至少稳健，否则会落入收益陷阱。我们认为食品饮料板块白马仍是资金优先选择，股价空间则看随着股价上涨股息率回落到3左右。按现价及明年的盈利预测和分红率，目前双汇5%，泸州老窖3.5%，五粮液3.5%，伊利3.5%，洋河3%，贵州茅台2.5%。双汇遥遥领先，短期估计最强，业绩上2、3季度有所回落，但总体增长，短期估计仍是双汇最强，五粮液伊利也值得介入。我们估计五粮液中报维持20%以上，伊利中报接近20%，两家全年增速都在20%左右，从增长性和股息率上都值得选择。
4、投资策略：板块盘整中加大蓝筹配置，估值溢价与年底切换打开空间。
本周大盘突遇系统性风险，食品饮料一线白马品种普遍跑赢板块及市场，显示板块防御性。我们无法估计系统性风险的来临，但请重视两点事实，一是一二线名酒，在短期回调后估值并不贵，20倍上下，而茅台以外，五粮液、1573等在中秋至年底，也将因为供求关系而上涨。经销商资金流转大幅提高，意味后续厂家下半年的现金流入和业绩也会继续好转，明年报表业绩必然是加速的，因此明年都不到20倍。二是放眼全球，我们查看帝亚吉欧、可口可乐、宝洁等代表性消费品牌的估值，已经全部迈入25倍PE时代，要知道他们业绩并不增长甚至下滑，负利率下稳健消费品的估值溢价已来临。因此我们对板块白马绝不悲观，我们6月份提出3季度是惊险刺激的旅程，目前正是如此。板块白马的空间来自业绩增长及向国际消费龙头看齐的估值溢价。建议继续关注茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡、洋河等。食品基本面预期没有变化，建议择机增持伊利股份和安琪酵母，双汇当下作为高股息率业绩稳健的优质资产也值得配置。
