河北省市场空间可观，地方酒占据主导
河北省人口众多，处于我国北部，白酒理论消费量大于平均数。虽然由于经济原因，销售级别不够，我们估算，河北省白酒市场体量在130 亿元左右。因省内酒企历史积淀较足，在当地市场盘踞多年，渠道费用投入高，导致省外品牌在河北省内难以产生较大突破。省内品牌中，衡水老白干酒、承德山庄老酒、承德乾隆醉酒业、刘玲醉等是市场较有影响力的品牌。
老白干内生性增长有空间，产品竞争力强
按照市占有率算，老白干酒占河北省市场份额约13%，集中度仍偏低，有大幅提升的空间。公司未来的重点是着重打造大小青花和十八酒坊，产品线逐步清晰。在品牌塑造方面，老白干和十八酒坊“一刚一柔”，受消费者喜爱。渠道方面，省内市场精耕细作，省外实行大客户总代理。
老白干酒有望成为河北省内整合者
老白干具备资金优势，通过定增募集资金8 亿元。公司有外延收购的意向和能力。引进战投之后，必然在白酒市场上进行横向收购。河北市场行业集中度较低，可选择的收购标的较多，且竞争者经营状况不佳。白酒行业竞争将越来越激烈，管理能力跟不上的企业必将淘汰。行业整合趋势已逐步形成。
激励机制改善后，白酒业务盈利能力有望大幅提升老白干酒盈利能力一直低于市场平均水平。虽然毛利率属于行业正常水平，但净利率远远低于行业平均水平。公司混改方案已经落地，引进管理层持股，对做高业绩有充足动力。随着公司销售额逐步做大，费用率将有所降低，且净利率有望在3 年后回归到12%-15%的正常水平。
白酒行情持续升温下的滞涨品种，未来补涨预期明确年初以来，整个白酒板块年初至今涨幅为34.5%，跑赢大盘49.6%；老白干酒年初至今涨幅仅为3.72%，跑赢大盘18.77%，涨幅位列行业倒数第四，属于滞涨品种。老白干的市销率仅为4.6，调整预收款后的市销率也仅为5.1，而行业平均水平分别为7.1和7.8，当前老白干的估值处于行业较低水平，有强烈补涨预期。经测算，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.25、0.43 和0.68 元，YOY 分别为47%、72%和56%，较上次预测分别调整-9.4%，9.7%，29.5%。考虑到未来5 年，公司存在高增长潜力，预计股价仍有30%以上上涨空间，因此给予“买入”评级，调高除权后目标价至35-41 元。
